2026Q1转债指数先上后下。横向比较而言，转债指数2026Q1跑赢上证50、沪深300、科创50，但弱于中证1000、中证2000等小盘指数以及正股指数。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场26Q1可以分为三个阶段：（1）年初至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技主题催化，整体延续元旦节前热度，监管提高融资保证金比例，小幅缓解股市过热情绪，转债ETF份额持续增长，在流动性支撑下转债随权益市场上涨；（2）1月29日至2月27日，1月底伊朗宣布进入紧急状态增添外部扰动，叠加业绩预告披露窗口市场由情绪+估值转向业绩验证，权益市场阶段性回调相对明显，2月上旬转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，转债在月底“平价回落+估值消化”放大跌幅，整体表现不及权益市场；（3）3月2日至3月31日，3月地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，叠加即将到来的财报季，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，3月30日亿纬转债超预期强赎拖累转债表现，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平。
第一阶段：春季躁动+主题催化，权益市场开门红（0105-0128）。1月5日至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技&周期双主题催化表现强势，两融余额扩张加速，北向资金亦有连续净流入，抢筹及情绪升温驱动转债快速走强，同期转债指数上涨8.45%，而平价均值抬升4.62%至106.19元，转债走出独立行情，市场估值较2025年底大幅抬升4.09pct至38.14%。
第二阶段：转债市场先抑后扬，高估值转向消化（0129-0227）。1月29日至2月27日，转债与正股整体延续偏强，万得全A指数上涨1.15%，平价均值较2月底抬升3.01%至109.38元，转债指数小幅下跌1.55%。转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，在月底回调过程中“平价回落+估值消化”放大转债跌幅，整体表现不及权益市场，综合导致百元拟合溢价率仅小幅抬升0.98pct至39.12%。
第三阶段：地缘冲突持续演绎，超预期强赎拖累（0302-0331）。3月2日至3月31日，转债权益市场双双回落，万得全A指数下跌8.73%，平价均值回落9.29%至99.22，转债指数下跌7.41%，较正股指数超跌。一方面临近4月业绩披露期，权益市场季节性偏弱窗口开启，转债配置资金转向止盈，固收+转向净赎回以及ETF回落都印证了前期资金面支撑逐步弱化；另一方面则受到亿纬转债超预期强赎扰动，市场对强赎风险定价压制部分品种表现，转债整体估值大幅压缩6.47pct至32.65%。
风险提示：经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。
2026Q1转债指数先上后下。横向比较而言，转债指数2026Q1跑赢上证50、沪深300、科创50，但弱于中证1000、中证2000等小盘指数以及正股指数。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场26Q1可以分为三个阶段：（1）年初至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技主题催化，整体延续元旦节前热度，监管提高融资保证金比例，小幅缓解股市过热情绪，转债ETF份额持续增长，在流动性支撑下转债随权益市场上涨；（2）1月29日至2月27日，1月底伊朗宣布进入紧急状态增添外部扰动，叠加业绩预告披露窗口市场由情绪+估值转向业绩验证，权益市场阶段性回调相对明显，2月上旬转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，转债在月底“平价回落+估值消化”放大跌幅，整体表现不及权益市场；（3）3月2日至3月31日，3月地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，叠加即将到来的财报季，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，3月30日亿纬转债超预期强赎拖累转债表现，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平。
价格中枢及高平价占比回落。截至3月31日，可转债余额加权平均收盘价133.48元，较2025年底微降0.82%，150元以上高价转债只数占比回落2.36pct至20.74%；转债市场价格中位数为132.50元，较2025年底回落0.41%。春节前后科技主题炒作叠加春季躁动带动权益市场快速上行，转债市场平价均值最高抬升至109.38元，而后在风险扰动下回落至99.22元，整体较2025年底降低2.24%，高平价区间分布小幅减少，截至3月31日，百元以上平价占比由2025年底的53.02%降低5.45pct至47.56%。
转债估值突破历史高点后震荡回落。1月权益市场延续元旦节前热度，中下旬震荡但整体仍强势，转债ETF份额持续增长，公募基金等主要持有者有所增持，在流动性支撑下转债随权益市场上涨，估值亦抬升至高位；2月权益市场震荡偏强，春节前资金或存在止盈及避险情绪，但一方面节后上海地产放开管控以及重要会议超预期提及经济建设，另一方面春节至两会期间的日历效应或再度强化市场对于“开门红”以及业绩验证的预期，两融余额快速增加，权益市场整体维持相对较为积极的风偏，转债估值春节前后突破40%实现历史新高。3月地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，叠加即将到来的财报季，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，3月30日亿纬转债超预期强赎拖累转债表现，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平。
从板块轮动行情看，TMT与周期板块接力。一季度权益市场表现相对积极，但板块之间表现存在分化，年初春躁下科技板块领跑，叠加有色金属升温驱动周期板块抬升；2月震荡市中或存在资金止盈行为，美伊冲突中军事调度及超预期PPI推涨化工，周期板块延续强势，高弹性TMT板块回撤较多；3月地缘风险扰动下各板块普跌，钢铁、煤炭、建材等抗跌特征明显。
赎回触发数量环比增加，亿纬转债超预期强赎。2026Q1退市的43只转债中7只为到期赎回，此外还包括36只强赎退市。2026Q1共计83支转债触发强制赎回条款，其中43支公告不强赎，不强赎比例为51.81%，较25Q4微增0.34pct；触发赎回数量较2025Q4增加7只，强赎比例环比微降。值得注意的是，在年初春季躁动行情下正股大幅普涨，正股价高于强赎触发价的转债个数快速提升，在一季度强赎个券中不乏多只存续较短的样本，平均存续期3.10年较2025年降低7.74%，强赎逐步从临期转债向各存续期扩展。3月30日亿纬转债超预期强赎，拖累转债市场进一步回落，临近到期的“短剩余期限”转债估值呈现压力，130元以上平价转债溢价率显著压缩，临近价格品种亦有部分拖累，同时高价转债估值内部分层特征显著，部分强赎预期较强品种溢价率已压缩至零值附近，与之作为对比，弱预期品种溢价率则集中于20%附近。
下修触发个券减少，下修概率大幅提升。一季度转债市场先上后下，3月全市场回调过程中下修触发进度快速增加，截至3月31日合计52只转债累计触发至少1天，一季度全市场转债合计61次触发下修条款（不含默拒），有14支转债公告提议下修，除闻泰及瑞科转债以外均在本季度内完成下修，合计14次成功下修（含25Q4提议的万孚及裕兴转债）；43只转债公告不下修共计47次（垒知转债合计不下修4次，冠宇转债2次）。按提议下修占触发下修比例来看，26Q1提议下修概率为22.95%，同比25Q1提高10.24pct，环比25Q4增加13.13pct。
高估值环境下，下修博弈收益率缩减。一季度虽然下修概率较高，但受限于转债市场整体估值偏高，以及3月震荡下行的环境，下修博弈收益率表现偏弱：以预计下修为基日的事前博弈，在公告后T+10日内收益率平均-0.70%，环比25Q4降低0.28pct；若依提议下修为基日来看事后博弈，公告后T+10收益率平均2.24%，环比25Q4降低1.18pct。
转债市场供给同比减弱，预案发行改善。供给端，26Q1合计新发行转债11支，规模90.16亿元，较2025Q1的136.80亿元减少34.10%，环比25Q4减少34.83%，新券发行数量低于退市（43只到期及赎回）；新增预案规模合计324.14亿元，同比增加71.54%，环比25Q4增加38.84%，预案供给边际进一步改善。
大盘及高评级转债发行延续偏弱。从发行结构来看，100亿以上大盘转债2023年至今暂无新增个券，仅紫金矿业及长沙银行尚处于待发行流程中；评级分类来看，2026年一季度AA+评级新增艾为、尚太转债，高评级转债供给较25Q4有所减少。
退出规模不低，大盘转债退出缓和。退出侧，26Q1合计43只转债退市，较25Q1同比增加59.26%，退出余额共452.48亿元（含到期、赎回、回售、转股），同比增加8.85%，26Q1发行规模100亿元以上的转债退出余额占比3.17%，大盘转债退出有所缓和。
需求端：主要持有者多数持有规模缩减。26Q1转债需求端表现相对偏弱，沪深两所主要持有者表现分化，合计持有5149.31亿元，较2025年底减少377.61亿元，降幅6.83%，幅度较25Q4收窄。上交所较2025年底减少220.67亿元，降幅6.53%，深交所减少156.94亿元，降幅7.31%。
公募基金26Q1逆势增持。截至Q1末沪深两所合计持有可转债面值2281.46亿元，较2025年底增加35.30亿元，增幅1.57%；持有转债占比44.31%，较2025年底增加3.67pct。整体来看，26Q1增持转债主要受市场热点行情驱动，1月基金持仓面值环比+6.88%，成为一季度转债估值抬升的关键流动性支撑。
企业年金表现依然保守。截至26Q1沪深两所企业年金持有合计758.84亿元，较2025年底减少120.36亿元，降幅13.69%；持有转债占比14.74%，较2025年底进一步降低1.17pct。企业年金规模自23年下半年持续缩减，或主要由于年金在对投资组合回撤控制的诉求或强于收益，26Q1或进一步在止盈行为下减少持仓。
保险机构进一步小幅减持。截至26Q1沪深两所企业保险资金持有合计211.13亿元，较2025年底减少70.39亿元，降幅25.00%；持有转债占比4.10%，较2025年底进一步降低0.99pct，整体来看，保险机构在25Q4及26Q1减持转债斜率增加，配置积极性相对较弱。
转债ETF再度增持，被动投资需求相对积极。相较于2025年下半年份额的持续回落，可转债ETF在26Q1表现则相对积极，主要受转债及权益市场强势表现驱动，截至3月31日，博时中证可转债及可交换债券ETF及海富通上证投资级可转债ETF合计份额相较于2025年底增加83,990万份，增幅18.62%，份额抬升时点与转债市场百元溢价率压缩节奏高度匹配，机构增持或为驱动估值抬升重要因素。从ETF净申赎表现来看，博时ETFQ1净申购61,050万份，增幅16.09%，海富通ETF净申购22,940.00万份，增幅32.00%，资金情绪积极程度存在差异，主要系资金偏好或更多集中于高评级质优标的，另一角度来看，Q1市场对于转债配置态度由25Q4观望转向积极。
1月5日至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技&周期双主题催化表现强势，两融余额扩张加速，北向资金亦有连续净流入，抢筹及情绪升温驱动转债快速走强，同期转债指数上涨8.45%，而平价均值抬升4.62%至106.19元，转债走出独立行情，市场估值较2025年底大幅抬升4.09pct至38.14%。
1月权益市场整体延续强势。1月板块主线聚焦于科技及周期板块，整体延续元旦节前热度，台积电、腾讯两位主要玩家在AI商业上转向积极，推动AI商业化落地加速，需求侧升温挤压半导体现有产能，涨价趋势由存储、晶圆等向产业链传导，相关环节持续升温；周期板块方面驱动主要来自于有色金属，黄金在外围不确定性扰动叠加美元走弱影响下下持续升温，包括白银在内多品类亦大幅走强。
年初转债抢配置窗口，春季躁动较往年提前。在1月份小盘显著跑赢的影响下，风格向大盘切换以及新进资金偏好均对市场偏好形成扰动，估值仍有一定支撑，维持高位震荡。分类型来看，偏债型转债估值进一步抬升，部分向偏股以及平衡型传导，但抬升幅度相对较小；高价券及小盘转债估值抬升相对显著。1月本就是转债市场抢配置的重要窗口，而25年底机构环比减持较多更是增加了今年抢配置的力度，亟需填补的配置缺口再撞上有所提前的权益春季躁动，被强化的“FOMO”情绪成为本轮转债市场估值快速拔升的主要原因。
1月29日至2月27日，转债与正股整体延续偏强，万得全A指数上涨1.15%，平价均值较2月底抬升3.01%至109.38元，转债指数小幅下跌1.55%。转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，在月底回调过程中“平价回落+估值消化”放大转债跌幅，整体表现不及权益市场，综合导致百元拟合溢价率仅小幅抬升0.98pct至39.12%。
2月权益市场热度延续，整体先抑后扬。1月底伊朗宣布进入紧急状态，外围扰动逐步发酵，权益市场业绩预告集中披露，市场由情绪+估值驱动转向业绩验证，阶段性回调明显，同时热门板块转债或存在止盈，公募基金在Q4显著增配的弹性板块回调更强，叠加转债估值高位震荡下偏股品种相对脆弱，均对2月初转债市场形成拖累。2月春节前资金或存在止盈及避险情绪，阶段易过科技向避险板块的切换，但一方面节后上海地产放开管控以及重要会议超预期提及经济建设，另一方面春节至两会期间的日历效应或再度强化市场对于“开门红”以及业绩验证的预期，两融余额快速增加，权益市场整体维持相对较为积极的风偏，市场震荡偏强。
转债估值逐步转向消化，情绪降温转向中性。截至2026年2月27日收盘，百元平价拟合转股溢价率为39.12%，较1月底抬升2.01pct，但较春节前的41.05%已回落1.93pct，转债市场年初的抢配置力量在春节后有所放缓，ETF份额增速显著回落，从日历效应上看4、5月转债多有结构性压力，节后转债止盈诉求强化，估值则以消化为主，节后转债以超高价转债估值回落最为突出，1月29日至2月27日平价110-130的转债品种溢价率压缩0.59pct。2月底转债与权益市场小幅背离，26-27日独立回调主要受情绪降温及估值压缩扰动。
3月2日至3月31日，转债权益市场双双回落，万得全A指数下跌8.73%，平价均值回落9.29%至99.22元，转债指数下跌7.41%，较正股指数超跌。一方面临近4月业绩披露期，权益市场季节性偏弱窗口开启，转债配置资金转向止盈，固收+转向净赎回以及ETF回落都印证了前期资金面支撑逐步弱化；另一方面则受到亿纬转债超预期强赎扰动，市场对强赎风险定价压制部分品种表现，转债整体估值大幅压缩6.47pct至32.65%。
主题躁动显著，市场延续风偏收敛。2月28日美以空袭伊朗，冲突再度升温，3月首周权益市场交易主线集中地缘冲突及两会，由于此前美国军事调度及超预期PPI提前推涨化工，3月消化前期涨幅及市场风偏走弱凸显化工板块回调。4月财报披露期临近，市场延续风偏收敛趋势，叠加海外风险事件持续演绎，对特朗普TACO预期反复，上证指数一度重回3800点后表现震荡，交易主线明显缺失，转债方面由于前期估值已压缩至阶段低点，回调中表现出一定韧性，3月18-23日的回调窗口中跌幅低于权益市场。
转债资金或转向止盈，超预期强赎拖累转债表现。3月初两会政策落地后，春季行情逐步进入尾声，权益市场震荡下行，高估值环境下转债相对脆弱，上旬次新券估值回落明显，但依然在历史极高位。此外，固收+基金的净申赎强度与可转债ETF的净申赎份额变化也基本印证估值回落的原因，转债由春节前资金抢配置转向止盈需求占据主导。3月30日，亿纬转债超预期强赎再度拖累转债表现，转债指数承压回落至年初水平，受因强赎预期而“短剩余期限”转债快速调整时间价值的影响，临近到期的“短剩余期限”转债估值呈现压力，130元以上平价转债溢价率显著压缩，临近价格品种亦有部分拖累，同时高价转债估值内部分层特征显著，部分强赎预期较强品种溢价率已压缩至零值附近。
具体内容详见华创证券研究所4月5日发布的报告《2026Q1可转债复盘：春躁与外围扰动接力，估值冲高回落》